京東的費(fèi)用率控制在10.4%已實(shí)屬不易，而要在未來繼續(xù)保持扭虧，必須想方設(shè)法提升毛利率，讓毛利率提升至11%以上，從而有足夠空間覆蓋成本

　　美國讀書歸來的劉強(qiáng)東，不到一個(gè)月，便遞交了京東的IPO申請(qǐng)。而京東也或?qū)⒊蔀?014年首個(gè)赴美上市的中國公司。

　　2013年前三季度，京東完成了扭虧，這為其上市帶來了更多底氣。但是，這種盈利能否持續(xù)？資本市場(chǎng)又會(huì)給京東一個(gè)什么樣的回應(yīng)呢？

　　降費(fèi)用提升毛利

　　據(jù)京東招股書披露，京東2011年、2012年的凈營收分別為211.3億元、413.8億元，凈虧損分別為12.84億元、17.29億元。2013年前三季度，京東凈營收為492.16億元，較上年度同期的288.07億元增長70%；凈利潤為6000萬元，而上年同期為凈虧損14.24億元。

　　從表面上看，京東已經(jīng)在2013年前三季度完成了扭虧。但如果刨去利息收入和財(cái)政補(bǔ)貼，京東在上述期間依然虧損。

　　財(cái)報(bào)顯示，2013年前三季度，京東營業(yè)虧損3.16億元，利息的凈收入為2.15億元，而來自財(cái)政補(bǔ)貼等其他方面的收入為1.64億元。

　　從趨勢(shì)來看，京東的虧損已在收窄。這一方面來自于京東在2013年對(duì)成本進(jìn)行的控制，另一方面來自于京東在毛利率上的顯著提升。

　　從成本控制來看，財(cái)報(bào)顯示，從2009年到2012年，京東的費(fèi)用率從8.32%提升到13.13%；而2013年前三季度，京東的費(fèi)用率已縮減至10.4%。

　　從過去幾年的運(yùn)營開支來看，2013年，京東在物流配送、市場(chǎng)費(fèi)用兩個(gè)投入比重較大的環(huán)節(jié)，均予以很大程度上的控制。

　　財(cái)報(bào)顯示，2010年、2011年和2012年，京東在物流配送費(fèi)用的投入增長率分別為2.3倍、2.17倍、1.02倍；而2013年前三季度，相比2012年前三季度，京東在該項(xiàng)業(yè)務(wù)的投入增長率僅為30.9%。

　　在市場(chǎng)費(fèi)用投入上，2010年、2011年和2012年，京東在該項(xiàng)業(yè)務(wù)的增長率分別為3.65倍、1.25倍、1.29倍；而2013年前三季度，相比2012年前三季度，京東的投入增長率僅為18%。

　　但一個(gè)問題是，京東再進(jìn)一步縮減費(fèi)用率的空間已經(jīng)有限。

　　2009年到2012年，京東物流費(fèi)用率依次為4.9%、5.6%、7.2%、7.4%；2013年前三季度，該占比降為5.8%。而橫向?qū)Ρ�，蘇寧的該項(xiàng)費(fèi)用率為5.32%，亞馬遜(354.59, 8.14, 2.35%)的該項(xiàng)費(fèi)用率為11.9%。

　　2009年到2012年，京東市場(chǎng)投放費(fèi)用率依次為1.5%、2.3%、2.3%、2.7%；2013年前三季度，該占比降為2.2%。而蘇寧為1.6%，亞馬遜為4.1%。

　　從此看出，京東在物流倉儲(chǔ)費(fèi)用率上，已經(jīng)沒有多少壓縮空間；而在市場(chǎng)投放上，京東的費(fèi)用率已小于亞馬遜，只比蘇寧多出0.6個(gè)百分點(diǎn)。而從阿里、騰訊(508.5, -2.00, -0.39%, 實(shí)時(shí)行情)電商、蘇寧較為激烈的促銷戰(zhàn)來看，京東也不會(huì)在市場(chǎng)費(fèi)用上壓縮多少。

　　也就是說，京東的費(fèi)用率控制在10.4%已實(shí)屬不易，而要在未來繼續(xù)保持扭虧，必須想方設(shè)法提升毛利率，讓毛利率提升至11%以上，從而有足夠空間覆蓋成本。

　　多管齊下增收

　　事實(shí)上，京東也在提升毛利率上展開渾身解數(shù)。財(cái)報(bào)顯示，2012年，京東的毛利率已從5.5%提升至8.4%；而在2013年前三季度，京東的毛利率更是達(dá)到了9.76%。

　　京東在毛利率上的提升，一方面來自直營業(yè)務(wù)，尤其是3C、電器品類的優(yōu)勢(shì)逐步增大所帶來的議價(jià)能力。另一方面來自于開放平臺(tái)業(yè)務(wù)的增長，以及互聯(lián)網(wǎng)金融等衍生業(yè)務(wù)的開展。

　　艾瑞數(shù)據(jù)顯示，2013年第一季度，京東占國內(nèi)B2C電商市場(chǎng)份額的17.5%，位居第二；天貓占51.3%，位居第一。而三到五名的騰訊(6.8%)、蘇寧(4.5%)、當(dāng)當(dāng)(2.6%)三家電商的市場(chǎng)份額總和也不及京東。

　　市場(chǎng)份額的提升，讓京東的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)得以延長。招股書顯示，2011年、2012年和2013年前三季度，京東的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)依次為35.3天、42.1天和43.1天。而京東的庫存周轉(zhuǎn)對(duì)應(yīng)依次為34.6天、35.7天和34.2天。這也說明，京東在庫存周轉(zhuǎn)效率提升下，延長了應(yīng)付賬款的賬期。

　　而賬期的延長為京東提供了較大的存儲(chǔ)利息和沉淀資金。從2013年前三季度的財(cái)務(wù)來看，高達(dá)2.15億元的存儲(chǔ)利息直接幫助了京東的首次扭虧。

　　其次，京東也在效仿淘寶，提升開放平臺(tái)業(yè)務(wù)。2011年到2013年前三季度，京東開放平臺(tái)業(yè)務(wù)分別占京東總成交額(GMV)的8.87%、22.65%和23.26%。而京東也在有意提升開放平臺(tái)業(yè)務(wù)的傭金收入，2013年前三季度，京東對(duì)傭金比例已從2011年的0.81%提升至2.32%。而對(duì)比國內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手天貓5%的傭金比例，京東還有較大的增長空間。

　　此外，京東也在積極尋找其他的收入模式，如互聯(lián)網(wǎng)金融等，通過沉淀資金的循環(huán)利用，放大收益率。不過，目前京東在互聯(lián)網(wǎng)金融的收益甚微，財(cái)報(bào)還未予以單獨(dú)披露。

　　有分析人士認(rèn)為，從此次IPO來看，京東擬最大融資15億美元，而如果以上市公司通常20%~30%的公開發(fā)行股數(shù)占比來看，京東IPO的市值或?qū)⑦_(dá)到75億美元左右。

　　從招股書來看，京東前一輪融資數(shù)額為3.03億美元，投資方沙特投資公司王國控股公司持股5%，京東在IPO前的估值為60.6億美元。因此，此次上市不存在“流血”行為。

　　但電商分析人士李成東認(rèn)為，京東此時(shí)上市投行給予的估值也較為保守，唯品會(huì)(100.4, 2.18, 2.22%)的市值為55億美元，而京東銷售額為唯品會(huì)的8倍左右，以唯品會(huì)為參照，京東合理估值應(yīng)在400億美元以上。而以不到80億美元估值上市，或許有目前美國股市不穩(wěn)定的因素以及未來保持長期增長趨勢(shì)的考慮。

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